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2．我们认为，18年的投资环境与11年存在本质区别：主要体现在这两年信用紧缩政策的目的不同、手段不同、效果也不同。（1）信用紧缩政策的背景不同——11年信用紧缩是为了应对“4万亿”之后的产能过剩问题，主要针对产能无序扩张的高杠杆企业，尤其是周期行业；18年信用紧缩是为了化解金融自由化和影子银行“后遗症”，中国已经于2016年渡过产能周期拐点，主要针对信用无序扩张、且筹资能力有问题的企业，尤其是股权质押比例很高的行业；（2）信用紧缩的手段不同——11年“紧信用+紧货币”。加准、加息、信用利差持续走阔；18年“紧信用+宽货币”。近期信用债违约事件频频爆发，期限利差不断走阔，但是货币环境整体宽松（4月17日降准、银行间利率水平从4月份以来明显回落、央行6月并未跟随美国加息）；（3）信用紧缩的效果也不同——11年信用紧缩期间，高杠杆行业受到的影响较为明显。尤其是信用风险集中爆发的11年下半年，行业超额收益与杠杆率明显负相关（见下表1）；18年信用紧缩期间，现金流压力大（还款现金流或借款现金流高）的行业受到的影响较为明显。尤其是信用风险集中爆发的5月下旬，行业超额收益与现金流压力明显负相关、而与短期还款能力明显正相关（见下表1）。另外，从DDM模型出发，18年A股市场在基本面、贴现率（无风险收益+股权风险溢价）等方面也和11年存在一定差异。

责任编辑：潘翘楚阿拉善英雄会的5天4夜来源：重案组37号持续5天的阿拉善英雄会，给腾格里沙漠带去了一场狂欢。很难想象，这处建在荒漠，10分钟就能开车绕一圈的会场，在国庆假期，车流高达40万辆次，游客超过120万人次。空前的规模，加上撞车、斗殴事件，甚至似有似无的“香艳”谣传，都让本届英雄会受到极大关注，也迎来了公众对管理失序的质疑。

最近几个月来，对全球最大两个经济体之间爆发全面贸易战的担忧情绪已使全球股市承压。不过一些分析师认为，就算在这种状况下，美股市场仍显示出较高的韧性。美国6月CPI同比增长2.9%创6年来新高，表明美国经济已处在上次经济衰退之后的最热阶段。市场策略师如何点评？

“海蜥蜴”建造过程中，武船集团秉承“100+1”质量理念，实施产品创精品工程，不断优化施工建造工艺，全力打造精品工程，顺利完成了柔性台架制作、龙骨铺设、分段建造、总段合拢以及机舱设备安装、内外部舾装等全部建造流程。武船集团模块公司工程技术人员介绍，“海蜥蜴”全身由数千块小厚度铝合金板材焊接而成，船体上最薄的铝合金板材仅有3毫米，平均厚度在5至8毫米左右，加之铝合金刚性差，控制铝合金船体装焊过程变形成为“海蜥蜴”建造过程最大难点。“海蜥蜴”项目组通过制作柔性建造台架，控制各类板材下料尺寸，综合运用刚性支撑、反变形、无余量装配、优化焊接过程顺序等多种工法控制焊接热变形，充分抑制了船体三维空间尺寸变形和船体表面“橘皮”现象，全船线型精度控制在1毫米以内，实现了精度造船。

此外，后经相关司法鉴定，周某患有偏执性精神障碍，作案时处于发病期，在此案中具有限制刑事责任能力，其辩护人提出的相关辩护意见，法院予以确认，依法对其从轻处罚。但纵观本案，周某虽患有偏执性精神障碍，案发时属于限制刑事责任能力，但其尚未完全丧失辨认和控制自身的行为能力，其仅因主观臆断便肆意对医生行凶报复，动机卑劣，犯罪对象明确，且在作案时用锤子捶打被害人头部等要害部位，手段凶残，社会影响恶劣，不宜对其减轻处罚及适用缓刑。

但是实际上形势发展跟计划完全不一样。到了1986年，体改委主任由李铁映担任。他来的时候，中央也有交代，包括改革大致的时间和要求，但是做了调整。李铁映到了体改委第一件事是组织“三五八”规划，即三年五年八年规划。从1987年再加8年，计划到1995年完成改革。当时搞了8个课题组，态度都比较积极。其中最有代表性的课题组计划“一年起步，2到4年基本转轨，5到8年巩固完善”。到1995年能够完成。现在回过头来看，中国的改革一直到了1992年才确立社会主义市场经济体制的目标模式。到了2002年十六大宣布初步建立社会主义市场经济体制，在当时讲了到2020年建立完善的社会主义市场经济体制。后来再看，“完善”还是太乐观了。十八大改为建立更加成熟、更加定型的社会主义市场经济体制。对于改革无论目标模式还是路径，包括时间都是不断地深化。到了上个世纪末，体改委当时变成体改办，体改战线的同志坐在一起，也是开这样的会。会上李铁映同志提出，我们过去对改革的目标也好，路径也好，难易度也好，看来是看近了，看短了，看浅了。现在看来，发展无止境，改革无止境。